تعامل تمرکز مالکیت، تنوع هیأت مدیره و حکمرانی محیط‌زیست بر کارایی سرمایه‌گذاری و ریسک ورشکستگی مالی

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسنده

گروه حسابداری، دانشگاه پیام نور، تهران، ایران.

چکیده

در شرایط کنونی که پایداری و مسئولیت‌های محیط‌زیستی به معیارهای کلیدی ارزیابی شرکت‌ها تبدیل شده‌اند، درک چگونگی تعامل سازوکارهای حکمرانی با عملکرد مالی برای سیاست‌گذاران و سرمایه‌گذاران اهمیتی حیاتی دارد. به‌ویژه در بازارهای نوظهور با ساختار مالکیت متمرکز، شناسایی نقش تعدیل‌کننده حکمرانی سبز و تنوع هیأت مدیره می‌تواند راهکارهای مؤثری برای کاهش ریسک و بهبود کارایی ارائه دهد. بدین منظور، پژوهش حاضر به بررسی اثرات متقابل تمرکز مالکیت، تنوع هیأت مدیره و حکمرانی محیط‌زیستی بر کارایی سرمایه‌گذاری و ریسک ورشکستگی مالی در ۱۲۱ شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سال‌های ۱۳۹۷ تا ۱۴۰۳ می‌پردازد. با به‌کارگیری روش گشتاورهای تعمیم‌یافته پویا، مدل تصحیح خطای برداری پنل و آزمون علیت گرنجر، روابط کوتاه‌مدت، بلندمدت و جهت علیت بین متغیرها تحلیل شده است. یافته‌های آماری بیانگر تمرکز بالای مالکیت (میانگین 4/68 درصد)، تنوع متوسط هیأت مدیره (شاخص بلائو 341/0) و سطح محدود حکمرانی محیط‌زیستی (میانگین 412/0) است. نتایج نشان می‌دهد اگرچه تمرکز مالکیت به تنهایی اثر مثبتی بر کاهش ریسک ورشکستگی دارد، در تعامل با حکمرانی محیط‌زیستی ضعیف، کارایی سرمایه‌گذاری را کاهش می‌دهد. در مقابل، تنوع هیأت مدیره نقش تعدیل‌کننده مثبت دارد و اثرات منفی تمرکز مالکیت را خنثی می‌کند. مدل PVECM روابط بلندمدت قوی‌تری را تأیید و حکمرانی محیط‌زیستی را به‌عنوان عامل کلیدی پایداری معرفی می‌کند. آزمون علیت گرنجر نیز نشان‌دهنده جهت علیت از حکمرانی محیط‌زیستی به سمت کارایی سرمایه‌گذاری و ریسک ورشکستگی است. این پژوهش با ارائه مدلی جامع و پویا، شکاف موجود در ادبیات مربوط به تعامل این عوامل در بازار سرمایه ایران را پر می‌کند.

کلیدواژه‌ها


Abid, A., Gull, A. A., Hussain, N., & Nguyen, D. K. (2021). Risk governance and bank risk-taking behavior: Evidence from Asian banks. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 75, 101466. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2021.101466
Altman, E., Iwanicz-Drozdowska, M., Laitinen, E. K., & Suvas, A. (2017). Financial distress prediction in an international context: A review and empirical analysis of Altman's Z-score model. Journal of International Financial Management & Accounting, 28(2), 131–171. https://doi.org/10.1111/jifm.12053
Badiei, M., Ebrahimi Sarve Oliya, M. H., & Sargolzaei, M. (2023). The effect of ownership structure on the corporate financial performance in Tehran Stock Exchange: A dynamic panel data analysis. Financial Management Perspective, 13(42), 63–90. (In Persian) https://doi.org/10.48308/jfmp.2023.103950
Blau, P. M. (1977). Inequality and heterogeneity: A primitive theory of social structure. Free Press.
Buallay, A. (2019). Corporate governance, Sharia'ah governance and performance. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 12(2), 216–235. https://doi.org/10.1108/IMEFM-07-2017-0172
Chen, R. (2025). The impact of corporate legal governance on financing efficiency: An empirical analysis based on corporate governance structure and legal risk. Finance Research Letters, 86(Part B), 108501. https://doi.org/10.1016/j.frl.2025.108501
Chen, W.-W., Li, S.-F., & Lin, Y.-C. (2025). Exploring the impact of corporate governance evaluation on innovation and operating performance: Evidence from R&D-intensive industries in Taiwan. Asia Pacific Management Review, 30(4), 100410. https://doi.org/10.1016/j.apmrv.2025.100410
Du, S., Ma, L., & Li, Z. (2022). Non-family shareholder governance and corporate risk-taking: Evidence from Chinese family-controlled businesses. Journal of Business Research, 145, 156–170. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2022.03.003
Dumitrescu, E.-I., & Hurlin, C. (2012). Testing for Granger non-causality in heterogeneous panels. Economic Modelling, 29(4), 1450–1460. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2012.02.014
Golubchikov, O., Shahab, S., & Haupt, W. (2026). Unlikely climate pioneers? Net-zero governance and innovation in "left behind" places. Applied Geography, 186, 103824. https://doi.org/10.1016/j.apgeog.2025.103824
Hu, C., & Yang, X. (2024). A study on the impact of digital governance on disclosure quality of listed companies. Finance Research Letters, 69(Part A), 106062. https://doi.org/10.1016/j.frl.2024.106062
Hu, Y., Wu, J., & Zhu, L. (2024). Inter-generational governance transition in Chinese family businesses: Relational or contractual? International Review of Economics & Finance, 95, 103493. https://doi.org/10.1016/j.iref.2024.103493
Janssen, M., Brous, P., Estevez, E., Barbosa, L. S., & Janowski, T. (2020). Data governance: Organizing data for trustworthy artificial intelligence. Government Information Quarterly, 37(3), 101493. https://doi.org/10.1016/j.giq.2020.101493
Karami, G., Beik Boshrouyeh, S., & Ezadpour, M. (2022). Investigating the effect of institutional ownership and ownership concentration on labor investment efficiency. Financial Research Journal, 23(4), 653–665. (In Persian)  https://doi.org/10.22059/frj.2021.333062.1007253
 Khalili, Y., Heydari Rostami, K., & Nikzad Ghadikolaei, M. (2025). The effect of women's governance in strengthening the relationship between sustainable performance and tax avoidance. Macroeconomics Research Letter, 20(46), 155–182. (In Persian) https://doi.org/10.22080/mrl.2025.27892.2120
Ledi, K. K., Ameza-Xemalordzo, E. B., & Mensah, H. K. (2024). Unpacking synergistic dynamics between corporate governance and CSR: The role of stakeholder salience. Business Process Management Journal, 31(3), 1149–1171. https://doi.org/10.1108/BPMJ-01-2024-0003
Lei, L., & Huang, Y. (2025). How does female executives optimize enterprises' green governance performance? International Review of Economics & Finance, 104, 104627. https://doi.org/10.1016/j.iref.2025.104627
Li, A. Q., Claes, B., Kumar, M., & Found, P. (2022). Exploring the governance mechanisms for value co-creation in PSS business ecosystems. Industrial Marketing Management, 104, 289–303. https://doi.org/10.1016/j.indmarman.2022.05.005
Li, W., Zheng, M., Zhang, Y., & Cui, G. (2020). Green governance structure, ownership characteristics, and corporate financing constraints. Journal of Cleaner Production, 260, 121008. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2020.121008
Liu, J., Jin, C., Zhu, X., & Sun, L. (2026). Environmental policy, green governance, and institutional investor divestment. Research in International Business and Finance, 81, 103185. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2025.103185
Olaoye, O., Omokanmi, O. J., & Tabash, M. I. (2024). Is income inequality-conflicts nexus moderated by the quality of governance? Insight from Sub-Saharan Africa. International Journal of Social Economics, 52(9), 1288–1304. https://doi.org/10.1108/IJSE-01-2024-0055
Peng, D., Farooq, U., Alam, M. M., & Khudoykulov, K. (2024). Exploring the role of governance in determining public-private investment in energy: New empirical insights from ASEAN. Socio-Economic Planning Sciences, 96, 102096. https://doi.org/10.1016/j.seps.2024.102096
Pesaran, M. H., Shin, Y., & Smith, R. P. (1999). Pooled mean group estimation of dynamic heterogeneous panels. Journal of the American Statistical Association, 94(446), 621–634. https://doi.org/10.1080/01621459.1999.10474156
Richardson, S. (2006). Over-investment of free cash flow. Review of Accounting Studies, 11(2–3), 159–189. https://doi.org/10.1007/s11142-006-9012-1
Safiullah, M. (2020). Bank governance and crisis-period efficiency: A multinational study on Islamic and conventional banks. Pacific-Basin Finance Journal, 62, 101350. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2020.101350
Saghafi, A., & Angelopoulos, S. (2025). Virtual virtues: A governance framework of moral consequentialism and deontological ethics for immersive virtual reality platforms. The Journal of Strategic Information Systems, 34(4), 101936. https://doi.org/10.1016/j.jsis.2025.101936
Soleymani, B., Aslani, M. M., & Abdollahi Keyvani, M. (2025). The relationship between cost stickiness, ownership concentration and corporate bankruptcy risk. Financial Economics, 19(72), 403–432. (In Persian) https://www.doi.org/10.71818/ecj.2025.1107408
Stekelorum, R., Laguir, I., Lai, K.-H., Gupta, S., & Kumar, A. (2021). Responsible governance mechanisms and the role of suppliers' ambidexterity and big data predictive analytics capabilities in circular economy practices improvements. Transportation Research Part E: Logistics and Transportation Review, 155, 102510. https://doi.org/10.1016/j.tre.2021.102510
Tomor, Z., Przeybilovicz, E., & Leleux, C. (2021). Smart governance in institutional context: An in-depth analysis of Glasgow, Utrecht, and Curitiba. Cities, 114, 103195. https://doi.org/10.1016/j.cities.2021.103195
Wu, M.-W., Shen, C.-H., Hsu, H.-H., & Chiu, P.-H. (2023). Why did a bank with good governance perform worse during the financial crisis? The views of shareholder and stakeholder orientations. Pacific-Basin Finance Journal, 82, 102127. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2023.102127
Zhu, B., & Wang, Y. (2024). Green governance and stock price crash risk: Evidence from China. International Review of Economics & Finance, 96(Part B), 103683. https://doi.org/10.1016/j.iref.2024.103683